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经济增长减速格局下的优势行业选择

2019年05月17日 栏目:历史

经济增长减速格局下的优势行业选择、传媒、基础设施这几大块当中。另外,“十一五规划”强调制度创新,电力设备、装备制造、通讯设备等行业将会从

经济增长减速格局下的优势行业选择

、传媒、基础设施这几大块当中。另外,“十一五规划”强调制度创新,电力设备、装备制造、通讯设备等行业将会从政府主导的政策中受益。

第二,看好消费升级和服务行业。随着整个工业化比重的下降,我们相信消费服务业的比重会提高或它的增长是可预见的。如果把视野放宽到大的消费类、大的服务业,我们选择的行业是金融、零售、食品饮料、机场和旅游。

第三,看好成本降低的行业。我们选择的行业是电力、港口机械和造船。其中电力行业虽然现在煤炭价格还是比较高,但根据我们的预测,今年下半年煤炭价格会有所缓解,而港口机械和造船运输行业将受益于钢铁价格的下降。

第四,看好跟经济波动联系较小的,而且在市场中具有罕见的自主定价权的行业。这个行业的可选面并不多,就是高端的酒类、食品饮料类行业,这是个大点,第二大点就是看好受益于国际产业偏移的一些行业。

我们也看好产业之中的胜出者。现在是一个经济结构变革的局面,一方面在一些过剩行业中,产能扩张导致了中国经济从原来的短缺到目前的过剩,通过整合产业集中度,导致它们的胜出。另外,在一个完全竞争的行业中的胜出者,也是高盈利率的集中者,这也是我们比较看好的。

总体来说,我们国泰君安研究所目前总体评为“增持”的有7个行业:石化、金融、电力设备、食品饮料、零售、旅游和电力行业。

黄:陈亮给我们描述了经济整体增长减速下的一个投资框架,但如何落实到具体的上市公司方面呢?譬如说,像前期市场从“十一五规划”里挖掘到的很多投资热点,包括新能源系列。

孙:2006年宏观经济出现回落是市场的普遍预期,在短期经济回落中,追求成长可以从两个角度来考虑:,从长线视角来看,尽管2006年单年将是回落的,但如果以五年、十年来观察,经济总体还是增长的,从而可以从中寻找机会。第二,可以从经济整体回落中寻找局部高增长的领域。

从“十一五规划”中我们大致可以看到两大方向:,发展现代服务业。在未来五年、十年甚至更长的时间里,它的增长都将快于原先的和第二产业。第二,提出今后的经济发展不再依靠高能耗来实现,而是以科技创新获取增长。服务业的发展主要还是集中在金融、零售、酒店和旅游等行业。在人民币升值的大背景下,金融、地产行业在较长一点的时间内向上趋势仍然是可以预期的;而在科技创新方面,随着经济的不断增长,它的作用也将越来越大。一方面,经济发展到一定程度,技术必然会提高。另一方面,市场基础已经适合科技创新。以我国的人才基础加上巨大的市场,已经吸引了全球很多制造业向中国转移,其中,能够和成长结合在一起的就是科技类公司的转移,它能够带来很多的投资机会。

总结起来,我想提的就是高速增长这个概念。这可以从更长期来看好现代服务业,也可以结合高科技的转移和复苏,其中包括信息设备、电子元器件和软件等行业,这些行业在2006年的一季度及整个上半年都将有不小的投资机会。

仅仅具有成长是不够的

黄:孙蔚刚才提到了两大投资机会,一是现代服务业,二是科技创新。归根到底,都因为具有成长因素。但成长不一定就能带来超额收益,董樑对此怎么看?

董:的确如此。成长是证券市场的永恒主题,但仅仅具有成长是不够的。根据分析,市场更多是在寻找能够获得超额成长的公司,投资者也都希望找到超过行业平均增长率的公司。

进入2006年,表现有望良好的公司可以概括为预期未来能够获得更好增长,并能超过市场平均增速的行业。根据我们的判断,2006年市场平均利润增幅为10%,但仍有公司增长将超过这一数值。因此,即便如元器件行业中有些公司的估值已经过高,但目前股价仍有向上动力。再看银行业,近几年银行增速基本都能维持在%,而在大行业中,其它如电力,钢铁等行业增长性都处于持平甚至回落中,银行业就很容易脱颖而出成为市场一致看好的对象。

进一步看,不仅超额增长,容易获得机会的还有超额增长的变化,超额增长变化率的提高将进一步打开相应公司的向上空间。从这个角度看,包括软件、专用设备、电子元器件等行业,我们认为未来都将因为超额增长获得更多的市场机会。因此,我们的2006年行业投资思路就是,超额增长的估值视角、行业的基本面变化和行业题材的丰富,三者相结合的公司将带来更多的投资机会。

我们认为可以关注以下四个方面:,服务业,包括金融、房地产和传媒行业;第二,信息技术行业,包括软件、信息设备和电子元器件行业;第三,设备制造业,包括电气设备和专用设备行业;第四,增长稳定,估值偏低的行业,如公路。

央企整合和价格机制改革

黄:自去年以来,包括中石油、中石化和中铝等的整合一直是市场讨论的焦点,这中间有什么投资机会吗?

李:补贴、成品油涨价、股改、整合等都已成为投资者关心的关键词,我认为这些关键词有内在的联系。2006年央企的整合,比如中石化,已经成为市场重点关注的事件,目前仍然是个悬念。补贴到账无疑促进了中石化的股改,而股改又导致市场对中石化整合的想象,中石化终的整合道路又同成品油定价机制等有密切关系。

从这个问题延伸出去,还有一个问题需要关注,那就是成品油定价机制的改革。这牵扯到两个事情:,牵扯到对市场权重股中石化的股价影响;第二,影响了中石化用什么方式对旗下公司进行整合。这两件事情也是完全统一在一起的。中石化目前的显着特点是钱不多,但孩子多,它的整合必定要考虑成本,比如不花钱换股方式等。个人认为,如果中石化在股改之前进行整合肯定是花钱收购。如果在成品油定价机制出来之后,以换股来做整合的可能性则更大。

黄:李晨刚才提到成品油定价机制问题,其实除了成品油之外,其它领域也存在定价机制改变的问题。董樑在这方面也做过不少研究吧?

董:2006年市场十分关注价格机制的改革,包括成品油、水、电煤、土地等资源。在过去的一轮增长中,中国面临着资源短缺的瓶颈,导致了资源价格大幅上扬,生产企业的成本大幅上升。由此来看,对资源价格的调整是十分必要的,这样才能使这些资源价值得到更为充分的体现,因此,定价机制的改革是必然的。那么这种改革的结果又会如何?对行业的影响又有多少?我们从价格传导机制的几个链条作了分析,发现我国的价格传导主要有四条链条:,以原油、天然气为源头,通过石脑油、成品油向交运、化工、化纤和纺织行业传导;第二,以煤为源头,通过电价向所有行业传导,其中钢铁和有色影响;第三,以矿产品为源头,如铜、金、铁矿石等向机械设备、通讯设备和电子元器件行业传导;第四,农产品,直接受到影响的就是食品加工业。

目前情况下,中国存在价格的双轨制,虽然现在大多数价格已经实现了市场价格的调节,但有些环节仍然是割裂的,其中包括成品油、电煤和天然气。从链条的四个方面来看,由于我们对未来原油价格走势的判断并不乐观,因此,下游的化工、轻工等行业将减轻成本压力,而交运则可能因为原料成本的上升,将继续受到压制。第二个方面,电煤价格的放开并不意味着电煤价格会长期走强,供需缓解的趋势是存在的,长期来看煤价和电价都没有大幅上涨的动力。有色、钢铁行业在受益电煤价格向下之前,短期会先面临涨价压制,而高耗能行业也仍然是调控的主要目标。能够从中获得收益的行业是机械和电子元器件行业下细分行业的龙头公司,它们有一定的技术含量,市场需求也十分旺盛,而且钢价有色金属价格的下降也会对其成本下降构成支撑。交运虽然也有价格上调的可能,但这只是为行业能够取得稳定收益而做的补偿,多只是脉冲性的机会。趋势性的机会在水务行业,它是体现资源价值的行业,也是价格机制改革中真正能够受益的行业,值得长期关注。

周期性和成长性的不同

黄:以前的策略报告经常提到周期性和成长性两个概念,投资者该如何去判断?对股票投资的指导意义在那里?

董:周期和稳定增长是两大类行业。从简单的视角去看,所有的行业都是波动的,所谓周期和稳定增长只是在一定社会发展阶段中的状况。在目前的背景下,消费还是相对稳定的,而周期受投资影响的波动率还是比较高的。从投资角度讲,周期性行业的投资机会无非就是寻找底部上升的半周期机会。稳定增长行业是在大家所能预期的范围内增长,对这种行业增长的判断主要是对增长率的不断修正,超出预期的增长就是具有吸引力的增长。对这两大类的估值,市场已经给出了明确的差异:周期性行业基本就在倍的市盈率;对于稳定增长性的行业,由于稳定,市场给予了更高的溢价,市盈率基本在倍。

周期性行业与稳定增长行业的推动因素是不同的,特别是上游的大宗原材料行业,在一定程度上是根据价格波动变化的,企业管理等公司治理因素影响并不大。但在消费品等稳定增长行业管理层就十分关键,它的进入壁垒低,管理层的决策能力、公司的竞争战略是非常重要的。因此,能够进行股权激励的消费品公司十分值得关注。

李:对于做研究的来讲,我们非常希望能够挖掘处于或者即将处于高速成长区的公司,所以,做行业研究本质上也是做波段,是发现行业波段和公司波段。但其中也蕴涵着风险,市场更多看到了对于周期性行业景气见顶的风险,而忽略了稳定性行业中优胜劣汰的风险。未来全流通以后,非周期性行业的公司高管、运营等方面的风险将更值得关注。所以,对周期性行业需要把握行业景气波段,对下游行业需要把握企业的生命周期,同时衡量公司的核心竞争力等。

3G和科概念股的机会

黄:近期3G股、科股等都有不俗表现,这些行业2006年是否还存在投资机会呢?

陈:3G确实是当前的投资热点,但3G的产业链很宽。2006年是3G破题的一年,但并不等于3G将使整个行业增长很快。因为3G给公司带来的只是温和性的增长,就像全球现在没有一家3G运营商是赚钱的一样,投资收益的获得有一个过程。其次,所谓4300亿的投资,是指在未来年中投资4300亿,其中还包括了2000亿左右电信系统的投资。在3G有增量的同时,2G却是下降。新络开始建了,也就意味着旧络或者传统络建设停止或者萎缩。所以,我们预测年电信投资会分别增长%,只是温和的增长。

与其它行业不同,3G不是一荣俱荣一损俱损的,只有那些产品储备契合投资规划的,或有能力拿到市场的设备商,才有胜出的能力。研究表明,在这个领域值得推荐的公司其实很少,能够推荐的也只有像中兴通讯这样的公司。此外,光纤光缆行业近也走得比较强,但个人认为这个行业并不十分值得投资,行业供过于求的状况并没有得到根本改变。

孙:IT行业从大的方面分可分为软件和硬件。软件类也就是服务类,包括电信运营、软件服务,其中制造类占了大部分。个人觉得IT行业的发展还是值得看好的。从服务类方面看,比较看好软件业的发展。因为有很多公司确实抓住了行业中的机会,比如华胜天成;硬件方面,除了通讯设备外,元器件领域由于全球的产业转移,自身竞争能力得到了提高,加上目前处于周期复苏阶段,未来应有非常大的发展前景。

其实不管3G还是IT,都可以列为消费领域。而消费领域是来自于个别企业的增长,而非行业性的。与周期性行业不同,消费行业是稳定的,那些企业能够占据别人的份额获得利润,那些企业就能胜出。所以,消费类行业并不能作为一个行业来看好,你所看好的只是行业中的某些企业。当然,消费行业也有行业性的机会,比如1996年的四川长虹受益于彩电需求的增长;2000年的厦新和TCL受益于需求的增长;2003年的汽车板块也是受益于汽车行业的井喷。在这段时间里面,行业能够获得整体增长,而一旦稳定下来就要看企业的竞争优势了。可以看到,2006年传媒行业可能会获得一些行业性机会,其中歌华有线受益于这种增长的可能性更为明显。

黄:四位从宏观到行业给我们提示了未来市场的投资机会。这里我还想提醒,上市公司的股权激励管理办法的出台和新的会计制度等对有关公司行为将产生影响,进而影响公司投资机会。此外,全流通之后,公司治理、收购兼并等带来投资机会的同时也会带来投资风险。

(以上根据会议录音整理,未经本人审阅)

回避投资品行业服务业长期看好

投资品行业周期回落才刚刚开始,坏的低谷尚未明显出现,建议以回避为主,服务业则有较好的长期发展前景。而在实体经济增速总体回落情况下,有一定业绩支持的主题推动性行业在2006年有望成为市场关注的焦点

申银万国证券研究所

一、行业基本面机会不多

1、投资品及投资推动型行业

面临产能和需求背离。

钢铁:产能急剧释放加上需求下降,价格仍有下跌空间;

煤炭:产需缺口缩小,价格稳中趋降;

有色金属:差别化趋势仍然是主题。综合来看,看好黄金,谨慎看好锌,看淡铜、氧化铝,关注电解铝可能的反弹;

火电:第二次煤电联动只是一个插曲,总体趋势将继续向下;

工程机械和水泥行业:有可能见底回升。

如果周期类行业有反弹,真正有反弹动力的是价格和毛利率见底的行业,如工程机械、水泥。

新的投资推动在那里?

视角1:铁路“跨越式”的投资,拉动铁路设备、铁路运营行业;

视角2:3G和数字电视将给通信设备和电子元器件行业带来新的春天。

2、消费推动型行业

品需求明显趋强。

汽车:消费增长稳定,无加速迹象,利润率仍有下降空间。相对而言,小排量轿车由于受到政策扶持(如新的消费税办法),增长空间会更大一些,值得适当关注;

房地产:存在区域性热点,总体增长回落。同时,人民币持续升值的预期将使得外资对中国的房地产行业保持长期的投资欲望;

饮料和医药:收入差异化带来品需求明显趋强。

3、出口型行业

新型出口型行业值得看好。

纺织服装:出口增速难以保持原先30%以上的增长;

初级加工品(有色、煤炭等):出口将大幅下降;

机电产品:具有较高附加值,出口增速明显提高。继续看好出口拉动对通信设备行业的有利影响;

软件:可能成为下一个出口拉动型行业。

4、服务业

总体看好,但仍有一定差异。

港口:外贸增速放缓使上市公司整体业绩增幅将回落到13%左右,而人民币进一步升值是行业面对的较大不确定性;

公路:主要行业公司业绩将有15%以上的增长;

机场:在未来仍然能够保持10%以上的稳定增长;

银行:资产质量将有所下降,但不会严重恶化。对银行税收政策的优惠将是明显利好,在自身改革和国际性银行的参股推动下,银行未来将有长期发展空间;

传媒:亮点是以内容收费为盈利模式的数字新媒体迅速崛起。

二、新主题成为投资焦点

1、“十一五规划建议”的主题

2005年10月公布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》为我们勾画了年中国经济增长的总体轮廓,我们认为可以重点关注的有三大主题:新能源机制、新农村发展和先进制造业。

新能源机制———

视角1:可再生新能源:仅考虑水能和风能设备两项,看好目前已经具备先天优势的电气设备和专用设备行业中的公司;

视角2:节能技术:看好电气设备、专用设备(煤炭设备、石油设备)、普通机械、家电等行业;

视角3:环保治理:在诸如烟气脱硫、排污收费等领域进行运营和提供相应处理设备的公司将迎来较好的发展前景。

先进制造业———

视角1:明确提出在七大方面要实现突破:这将为专用设备、机械设备行业带来长期良好的发展机会,并会从中孕育出相当数量的明星企业;

视角2:航空航天设备制造业获得内外推动力:这是我国目前已具有一定世界竞争力的行业。

视角3:信息技术业将成为先进制造业的助推器:以软件、计算机设备、电子元器件为代表的整个信息技术产业将因此拓展新的更大发展空间。

发展新农村———

视角1:对农村电的完善、推广饮用洁净水工程、节水工程投入等投资将会对水电设备、环保设备(水处理设备)带来持续的需求;

视角2:农村收入提高,将使中低档的家电、通讯器材、药品、乳品成为持续增长的消费热点。

2、行业性购并重组机会

来自产业投资者和策略投资者反周期操作的外部购并

在周期性行业进入低谷时,具有战略眼光的产业投资者或策略投资者开始对具有规模、区域优势的公司进行低成本购并。我们认为在具有中国相对竞争优势、但行业集中度仍然较低的制造业类行业中有可能不断重演这样的故事,包括已经看到的建材、工程机械和即将进入行业周期低点的有色、钢铁、煤炭等行业。

破解股改困境和行业整合双重需要的内部重组

这种重组的主要特征是存在行业内具有垄断地位、实力超群的性公司,如中国石化、中国石油、中国铝业、中国联通、上海电气、中外运。

3、价格体制改革

2006年在资源价格改革方面应当会有相当多具体举措出台,包括成品油价格、煤炭价格、电力价格、水价、公交价格等方面的改革。

我们认为,成品油、天然气、电煤价格恢复性上涨是合理的,但同时我们认为,对这些行业超额收入的政策调节将同步出台,因此,对于石化、煤炭、有色金属等行业我们认为总体影响是中性的。

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